中国与美国、欧洲的货币政策表现得完全不同调，与彼此经济局势不同有关，经济看似仍疲弱的欧洲，坚持年底将结束购债计划，ECB还被说是“比美联储还鹰派”的主管机关。美国12月再度升息，虽是按照表订计划进行，但由于市场原本预期美联储将更“鸽派”，结果明年仅减少升息一次，投资人大失所望，导致美股卖压沉重。

至于中国，官方的货币政策仍坚持“定向”的宽松基调，这次中国政府新创的定向中期借贷便利（TMLF），其实就是比中期借贷便利（MLF）更便利且优惠的融资管道，完全针对小微及民营企业而设计，凡是力挺实体经济的大型商业银行、股份制商业银行和大型城市商业银行均可提出申请。

TMLF小檔案

货币政策走自己的路

美国美联储持续紧缩货币政策，将联邦基金目标利率上调一码，欧洲也坚持要结束购债计划时，中国却没有跟随美方脚步，仍持续施行逆回购，进行宽松货币的动作，这反映了人行行长易纲之前提过的“货币政策要兼顾内外平衡，但应坚持『以我为主』，保持货币政策的有效性”，走与其他主要经济体不同的路线，也算是中国式经济学的一环。

而且，中国的中央经济工作会议提到稳健的货币政策要在适当时机放松或紧缩，保持充分的流动性，改善货币政策传导机制，提升直接融资比重，解决民营企业和中小企业融资困难、融资成本高的问题。我们可以说，中国的货币政策内涵，发生了一定程度的质变。

受美国升息影响，美联储利率会议后一度承压下跌的陆股，由于没有跟着美方升息和国务院出面喊话下，跌幅也一度缩小。这次政府推出TMLF，主要是想拉抬实体经济，而非直接针对股市。不过，我们认为，中国为了稳定成长，营造合理充裕的货币环境，新的一年仍有降准空间，甚至不能完全排除调降基准利率的可能性，这自然会影响股市走势。

降息更能提振A股，但重头戏仍看外资

其实，按照外资正常的布局逻辑，在涨多的美股获利了结后，会转入没有涨过的市场，像是A股，加上2019年MSCI指数纳入A股的比重将持续提高，富时罗素指数也即将纳入A股，2019年A股吸纳外资资金的动能原本就会明显提升，若中国与美国的货币政策方向不同，那么货币政策便算是催化剂，加强外资对于这个比美股有资金动能的市场之信心。

不过，美国若升息，确实很容易造成全球市场波动，连带拖累A股表现，但按照过往中国多次降准的经验，由于多数都是针对宏观经济调控的手段，所以不会直接成为提振股市表现的利好，自然也不能算是主导股市表现的最主要因素。但如果降息，表示宽松力道更大，那就可能带动A股表现了，只是我们认为带动的力道也不会太大，因为2019年的重头戏，还是MSCI指数提高A股比重、富时罗素指数纳入A股后，外资加码布局的节奏，以及中美贸易战的进度。

TMLF vs MLF

TMLF与MLF相比，有三点差异：

一是期限更长，操作期限一年，到期可续做两次，实际使用期限可达三年，MLF目前则限1年以内，所以，TMLF有助于金融机构吸纳稳定的中长期负债，缓解长久期负债压力。

二是TMLF利率更低，TMLF利率比MLF低了15bp，目前为3.15％。较低的利率有助于缓和银行负债成本压力。

三是资金用途上，TMLF引导金融机构加大对民营企业、小微企业融资。金融机构是否获得TMLF、获得金额多寡，与该金融机构向民营企业、小微企业放贷的成长情况挂钩。

TMLF的政策用意在于引导金融机构，而非监管指标要求，金融机构可根据自身情况来调整，银行将在信用风险偏好与扩大负债来源间进行平衡。TMLF一方面向银行供应期限较长的稳定负债，银行的资产配置更为灵活，另一方面负债成本降低，也有利于弥补民营企业、小微企业信用风险溢价，进而对实体经济发挥效用。