Q：阿根廷比索失控贬值后，土耳其货币里拉也暴跌，年初至今跌幅超过17%，土耳其10年期国债利率大幅上涨91基点至14.81%。请问言起投资总经理言程序，你怎么看接下来新兴市场的布局？阿根廷债务会引发全球风暴吗？

言程序：继阿根廷比索失控贬值后，土耳其货币里拉也暴跌，年初以来跌幅超过17%，土耳其10年期国债利率亦大幅飙涨。我们认为，阿根廷债务问题不至于引发全球风暴。但是，接下来投资人在布局新兴市场时，像阿根廷、土耳其、亚洲的印尼，这种经常帐逆差高的国家，都少碰为妙，不要随便炒底。

自从美国踏上升息轨道，持续推动缩表与货币政策正常化后，全球美元的流动性开始收紧，美国公债殖利率提高，美元资产价格提高，于是资金回流美国。金融体系相对不稳健的新兴国家，首当其冲。

而且，美元走强，使得经常帐赤字庞大、背负外债（多以美元计价）的新兴国家，面临借贷成本增加的困境。印尼5月17日启动近4年来首次升息，正是因为印尼外币债务水准高，政府担忧美元升值后债务压力将更沉重，印尼盾贬势扩大，所以才会先采取行动。

这些情况让投资人对新兴债市的信心受损，新兴债价格下挫，追踪新兴债市的“iShares J.P.摩根美元计价新兴市场债券ETF”（代号EMB）达到2016年12月以来收盘新低价。

不过，不同的新兴国家债仍有所差异。2013年，当美联储成员暗示将减少购债计划时，当时高额经常帐赤字的土耳其、巴西、印度、印尼和南非，被称为“脆弱五国”。

与2013年的情况相比，其他新兴国家的财政状况迄今都有改善，经常帐逆差降低不少，这些新兴市场货币这次承受的压力相对低，唯有土耳其与阿根廷例外，经常帐逆差占GDP比率都还超过5%。

阿根廷、土耳其 本身政经乱象比他国严重

投资人其实也不必过于担忧这两国。以阿根廷来说，根据历史经验，拉美市场的危机较少演变为全球性问题，除了1994年12月至1995年3月，墨西哥同样因为比索汇率狂跌而引发的金融危机，算是一次，但那次的止血速度还不算太慢。富兰克林坦伯顿全球宏观团队投资长麦可哈森泰博（Michael Hasenstab）近日还逢低买进阿根廷公债，可见并没有如此看坏。

至于土耳其，情况确实比阿根廷还糟糕。今年3月，穆迪公司下调了土耳其银行业的信用评级，该国经常帐逆差也很高。任何损害央行独立性的事情都是引发抛售的信号，偏偏土耳其总统埃尔多安多次强调自己支持低利率政策，甚至一直批评央行不肯调低利率，导致央行的独立性及可信度完全受损，让里拉汇率一泻千里。

因此我们认为，不该以阿根廷、土耳其的个别问题，断定新兴债市有转空趋势。IIF （国际金融协会）数据显示，在美元强势的2015到2016年，新兴市场的非居民投资流入规模分别为3900亿美元、7950亿美元，近期虽然美元强势，但估计2018年、2019年仍分别达到1.21兆、1.35兆美元，皆大幅高于美元趋弱、资金转入新兴市场的2017年。以现况而言，只要美国、中国不要出太大的乱子（像是贸易战），投资人就不必对后市太悲观。

值得布局的新兴市场 首选中国

当然，今年美国升息、美元转强是一定会发生的趋势，中国去杠杆的大方向也没有改变。若没有丰沛流资的加持，体质不佳的市场或企业很难有太好的表现，所以才建议减持或避开新兴市场的阿根廷、土耳其、印尼等国。

新兴市场中仍有投资价值高的国家，如中国，基期低、经济成长格局不变，而且愈来愈对外开放，算是新兴市场中的首选。