Ｑ：这两天美债利率再度飙升逼近3.1%，美元指数也同步上涨到93.5，油价也惊涨，市场更喊出80美元价位，请问言起投资总经理言程序，你怎么看美债殖利率及油价未来的表现，对Ａ股投资人接下来的建议为何？

A：最近国际财经新闻两大焦点话题，大概就是美国十年期公债殖利率攻上3.1%、布兰特油价站上每桶80美元了。我们认为，这两大变化势必打击投资人信心，但不至于造成大熊市，因为近日油价回档压力高，且美债殖利率涨破3.2%后，再涨也有限，只是投资人的避险心态更坚定了。

5月17日，美国十年期公债殖利率上涨1.7个基点至3.109%，盘中最高触及3.122%，创下2011年7月以来高点，30年期公债殖利率上涨3.1个基点至3.245%，写下2015年6月以来新高纪录。

近三个月美国十年期公债殖利率

图表来源：Stock-AI，统计至2018/5/18（5/18收在3.098）

今年美债殖利率上行空间有限

公债价格与殖利率呈现反向走势，所以最近美国公债价格低迷。尽管技术指标显示，美国公债市场的超卖程度已创下三周以来新高，但仍未吸引逢低买盘进场。

而且，美国财政部即将发售990亿美元固定利率公债、160亿美元的2年期浮动利率债券。现在油价上涨，通膨压力升温，又适逢美国财政部发行新债，公债供给增加，价格理应下滑，所以已有市场人士喊出十年期美国公债殖利率将上看3.25%，届时势必会有资金从股市转入债市。

若冲破3.2%，下一个重要关卡则是3.5%了。问题是，美国公债殖利率真的会这样一路飙升吗？我们认为，以现况来看，飙破3.2%是有可能的，但要到3.5%就有难度，因为在这之前，美国财政赤字、全球债务风暴等问题会逐渐被注意（这也是我们先前就一而再、再而三提醒的风险）。

殖利率提高，代表偿债成本提高。我们先前已说过，债务问题是全球经济的隐忧，过去十年来，“民间非金融业”的负债余额从42兆激增至68兆美元，如今公债殖利率提高，全球负债压力又更沉重，加上美国自己也在扩大财政支出，殖利率若太高，对政府的偿债能力也是一大考验。所以我们认为，美国政府也不敢坐视美债殖利率不断上扬，今年殖利率的上行空间还是有其限度的。

升势过猛，留意油价短期回档压力

至于油价，国际货币基金（IMF）“世界经济展望”报告的观点值得参考：油价从每桶50美元涨到80美元，有八成是因为供给减少，两成则是全球需求增加。

其实，俄罗斯、OPEC（石油输出国组织）等从去年初起便高喊要减产，但由于美国、利比亚等国增产，因此油价上半年仍维持在每桶50到55美元区间。

但这次不一样，OPEC不仅谨守减产目标、延长减产期限，委内瑞拉、安哥拉、阿尔及利亚等成员国又因为政治因素，产量锐减，更使OPEC超额减产，美国总统特朗普还宣布攻打产油国叙利亚，加上全球经济同步成长，且夏季美国开车旺季在即，石油需求稳定增加，于是油价从去年第4季突破60美元后，现又攻上80美元大关。也因为油价上涨，市场预期通膨压力与日俱增，进而推升美债殖利率。

虽然我们看好全球对石油的中长期需求稳健上升，支撑油价表现，不过油价这波升势过猛，反而会冲击短线的上攻力道。

IEA（国际能源总署）最新预测指出，由于油价急涨，今年全球对OPEC的石油需求量平均为每天3225万桶，只比4月的日均产量3212万桶多一点。

对美国能源业者而言，油价只要维持每桶60到70美元区间，就可持续获利。IEA也预估，今年美国等非OPEC国家日产量将增加187万桶，与OPEC等国的减产目标相当，一来一往之下就可抵销掉，不会让油价一直惊涨。

IEA甚至因为油价涨太快，将全球今年平均每天石油需求量增幅从150万桶调降至140万桶，并强调“油价如此涨势，不影响需求才怪。”

未来影响油价的短期重要因素，委内瑞拉的选举结果固然重要，但若涨幅过大，美国或其他非OPEC国家的产量也会调高，进而抑制油价涨幅。最近主要投行纷纷调高对今年油价的预估值，不过也落在每桶70美元左右（见下表），低于现在的80美元。所以，近期投资人反而要留意油价回档的压力。

中美贸易战利空渐钝化，上证指数下跌空间不大

目前美元汇率、利率皆为上升趋势，新兴市场的风险浮现，近日不少投资者对新兴市场却步，资金流出不少。

反观A股，非但没有受伤，反而在MSCI将于6月纳入A股的支撑下， 最近一个月涨幅超过2%，然而，整体A股日均成交量仅徘徊于4千亿元人民币附近，市场动力似乎还没有很明显增加。

我们认为，上证综合指数于3000点有不小的支撑，再加上A股加入MSCI指数的利多，短期下跌空间不大。但最近A股最大的变数，可能不是油价或美债殖利率变化，而是中美贸易谈判。尽管双方发表共同声明，决定停火，停止互加关税，我们相信彼此间的分歧将会渐渐消弭，对A股的影响也会渐趋钝化，但目前双方对于仍在被制裁的中兴通讯只字未提，可见要完全解决仍需要时间，这依旧是变数之一，还是需要观察下去。

另外，随着愈来愈多的外资进入A股，股指期货交易的开放也会愈来愈迫切。虽然各界看好A股纳入MSCI指数后的表现，不过股市总是有涨有跌，跌的时候，若投资人没有好的对冲工具，只能赎回，就会形成多杀多的紊乱局面。之前中国政府持续放宽衍生性商品和股指期货交易限制，这些开放政策在A股国际化的趋势下势在必行，但不会一步到位，而是逐渐发酵，A股在这些开放政策的利多条件下，不会迅速攀升，但会渐渐形成支撑，确立“慢牛”格局。